事件
   
公司发布2018年半年度报告
   
2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为72.67亿元、6.39亿元和6.36亿元,分别同比增长3.82%、6.60%和6.80%,实现每股收益0.47元,每股经营性现金流0.72元,符合我们此前预期。
   
简评
   
经营稳健,持续加强终端布局
   
受厂区搬迁及新厂在建的影响,公司面临产能瓶颈。2018年上半年公司整体收入同比增长3.82%,经营维持稳健增长,其中:1)母公司实现收入16.86亿元,同比增长8.22%,净利润6.12亿元,同比增长5.41%,维持稳健增长;2)子公司同仁堂科技实现营收28.03亿元,同比增长0.80%,净利润4.32亿元,同比增长3.99%,其制药业务维持稳健增长;3)孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设,实现营业收入6.20亿元,同比增长12.64%,净利润2.60亿元,同比增长10.81%;4)商业公司实现营收39.26亿元,同比增长13.29%,净利润1.73亿元,同比增长13.29%。公司工业板块受产能影响稳健增长,在终端上,同仁堂国药新增2家零售终端,总数达82家。同仁堂商业新增63家门店,总数达763家,为未来产能瓶颈的突破做好终端布局。公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地已经实现部分投产,现已实现80余个品规的转移工作,该基地现已经进入竣工审计阶段。
   
保障经销商销售,应收账款增幅明显,其余财务指标基本正常
   
上半年,公司医药工业毛利率提升1.15个百分点,医药商业毛利率减少0.05个百分点,基本稳定;销售费用、管理费用基本稳定;财务费用同比大幅下降,主要由于汇兑损失减少所致;营业外收入同比增长167.40%,主要由于子公司收到拆迁补偿所致;营业外支出同比大幅增长1634.34%,主要由于公司拆迁损失及子公司报废固定资产所致;目前,与公司合作的经销商现金流情况较差,周转压力大,公司为确保销售适当放宽对经销商的应收账款款项,导致应收账款同比增长13%,增幅基本可控。现金流基本正常。其余财务指标基本正常。
   
盈利预测与投资评级
   
同仁堂是我国中药行业老字号,历史悠久,品种资源丰富,近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效,保持了大品种的稳定增长。未来公司大型生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口,解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为148.21亿元、164.98亿元和184.78亿元,归母净利润分别为11.15亿元、12.26亿元和13.64亿元,分别同比增长9.6%、10.0%和11.3%,折合EPS分别为0.81元/股、0.89元/股和0.99元/股,维持买入评级。
   
风险提示
   
原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。