中报保持稳健增长。公司披露中报,17H1实现营收69.99亿元,同比增长9.62%,归母净利润6.00亿元,同比增长6.49%,扣非净利润为5.95亿元,同比增长7.27%,保持稳健增长。经营性净现金流则达到8.66亿元,同比增长29.95%,明显高于净利润。
   
工业增速有所放缓,毛利率略有提升。17H1工业收入44.01亿元,同比增长4.15%,有所放缓。其中前五名系列主力品种增长增长放缓为5.15%,主要是整体销售策略有所调整,重新划定了主力、发展和潜力三大品种群,并在新的医疗和OTC政策环境下,采取相对慎重的发货管理,以更好地做实和优化销售渠道。17H1工业毛利率达53.4%,同比提升0.29pp,其中前五系列毛利率提升1.73pp到62.43%,显示公司聚焦主力品种策略效果良好。
   
零售明显回暖,重点品种推介力度加强。17H1零售收入达33.74亿元,同比增长20.25%,明显回暖,门店数量已增加值622家,相比去年同期543家,增加了79家,同比增长14.5%,营收增长快于门店数增长显示公司同店增长明显加快,主要是在自营门店加大了对重点品种的推介力度。我们预计零售业务增速仍可进一步加快,主要考虑到今年8月25日,北京人社局新批准173家医保药店,其中同仁堂新增27家,是北京增加医保店最多的三家连锁药店,且后续还将继续批准医保门店,而获批医保店可明显提升同仁堂门店的客流量和客单价,推动营收较快增长。
   
财务预测与投资建议
   
金字招牌,业绩稳健,维持“增持”。维持公司17-19年EPS为0.77、0.88和1.00元,对应17-19年PE42、37、32倍,维持目标价31.64元,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
北京国企改革进度低于预期;汇率波动风险;中药材价格涨幅过大。